A Renda fixa tem sido uma salvadora de crises, mas desta vez é diferente

As últimas quatro décadas foram marcantes para ações e títulos, especialmente porque as taxas de juros estão em uma tendência de baixa de longo prazo. Embora as ações tenham superado os títulos em termos absolutos, adicionar títulos a uma carteira reduziu significativamente o desvio padrão, resultando em retornos ajustados ao risco superiores.

Embora alguns possam argumentar que os desvios padrão não representam verdadeiramente o risco, que por definição é uma perda permanente de capital, argumentaríamos que ter um desvio menor impede que a emoção humana cause estragos em um portfólio, permitindo que fatores como aversão à perda entrem no processo de decisão de investimento. Basta olhar para a desvantagem oferecida durante grandes colapsos, como em março de 2020, quando os títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo subiram mais de 45% durante o voo para a segurança.

O problema é a flexibilização monetária agressiva que vimos na última década, algo que acelerou rapidamente após os desligamentos do COVID-19. As taxas de juros foram empurradas para níveis recordes baixos, flertando com território negativo em alguns casos, deixando pouco ou nenhum espaço para cair ainda mais. Essa limitação é importante porque os rendimentos precisam cair para que os títulos ofereçam proteção significativa contra perdas durante as correções do mercado. Como resultado, o perfil de risco dos títulos tornou-se essencialmente assimétrico, proporcionando rendimentos fracos e pouca ou nenhuma proteção contra perdas.

Então aconteceu algo que nos disseram que deveria ser temporário, graças a grandes gastos com déficit fiscal combinados com interrupções no fornecimento. Esse algo era a inflação. O aumento dos preços pode causar estragos em uma carteira de títulos, criando grandes perdas, já que os bancos centrais têm pouca ou nenhuma escolha a não ser aumentar as taxas de juros como seu principal mecanismo de combate à inflação. Por exemplo, calculamos que uma carteira dos EUA 60/40 caiu mais de 12% este ano, com a taxa do Fed simplesmente movendo-se para 1,75%, ainda bem abaixo do nível pré-COVID de 2019 de 2,5%.

As coisas ficarão particularmente preocupantes se isso se tornar uma mudança secular como a dos anos 2000, quando, de acordo com Nick Cunningham, vice-presidente de soluções de consultoria estratégica da Goldman Sachs Asset Management , os investidores 60/40 sofreram uma “década perdida” em que eles obtiveram um retorno anual de 2,3 por cento, que foi realmente negativo em uma base ajustada pela inflação.

A grande questão é o que um investidor conservador deve fazer nesse tipo de ambiente?

Aqui é onde a experiência em gerenciamento de risco entra em jogo. Ter alguém que entenda de construção de portfólio e intercorrelações de posição é imperativo quando se trata de substituir parte ou toda a alocação de renda fixa.

Essa mudança pode incluir o uso de investimentos alternativos, como estratégias neutras de mercado, private equity e até mesmo uma fatia de commodities. Deve-se ter um cuidado especial na gestão desta categoria para risco de liquidez, uso de alavancagem, transparência e outros fatores.

Também temos sido proponentes de títulos estruturados que consideramos um híbrido de ações/títulos que oferecem rendimentos muito atraentes, variando de 5 a 15 por cento, complementados por barreiras de baixa de 20 a 40 por cento. É preciso ter cuidado, no entanto, ao vender ações na correção deste ano e usar notas como substituição, pois normalmente não há vantagens além do cupom. Dito isso, gostamos deles como um substituto parcial de renda fixa (especialmente para títulos do governo), mesmo no atual ambiente de mercado.

Para aqueles que têm que possuir renda fixa como requisito da política de investimento, gostamos de títulos de taxa flutuante dos EUA que oferecem vantagens de um dólar americano forte, bem como taxas que participarão dos aumentos do Federal Reserve. É preciso, no entanto, estar ciente da inflação, dado que os retornos reais são atualmente negativos. Isso significa que é importante ter alguma exposição compensatória de proteção à inflação em outras partes de seu portfólio.

Finalmente, deve-se estar confortável em não ter todas as suas posições se movendo juntas, pois um bom gerente gerenciará taticamente o portfólio como um todo para gerar um retorno absoluto atraente e, ao mesmo tempo, mitigar os riscos associados ao máximo. Isso pode levar algum tempo para se acostumar com um investidor tradicional 60/40, mas rapidamente mostrará seu mérito, especialmente em mercados como esses.