Erich Gerth, BlueBay: “Em algum momento, não haverá renda em renda fixa”
A casa de títulos BlueBay está expandindo seus negócios de securitização à medida que se ajusta ao difícil ambiente de renda fixa. Nick Fitzpatrick conversa com Erich Gerth, CEO.
Quando a especialista em títulos BlueBay foi fundada em 2001, um mercado em alta de renda fixa estava em pleno andamento, alimentado por taxas de juros cada vez menores em grande parte do mundo. Comentaristas têm chamado prematuramente o fim do mercado altista de títulos várias vezes desde então, mas os obituários apareceram novamente recentemente devido a níveis excepcionalmente altos de inflação.
Investidores europeus retiraram bilhões de uma ampla gama de fundos de títulos no início deste ano – € 45,3 bilhões durante o primeiro trimestre, segundo dados da Lipper Refinitiv. As ações ganharam entradas à medida que os investidores procuravam proteger as carteiras da erosão da inflação. Os números da entidade comercial Efama mostraram que os fundos de títulos ativos retornaram apenas 2,4% entre 2017-21.
Em maio, Doug Coulter – que é presidente da RBC Global Asset Management, a empresa que agora é proprietária da BlueBay – observou que o RBC Global Equity Leaders Fund era o fundo mais vendido da empresa.
O Royal Bank of Canada (RBC), o grupo bancário, comprou a BlueBay em 2010 e a aquisição diversificou seu negócio de gestão de ativos principalmente de ações em títulos.
Muito a fazer
Erich Gerth, executivo-chefe da BlueBay desde 2017 e, desde 2021, chefe do RBC GAM em Emea e Ásia-Pacífico, diz que ainda há muito o que os investidores podem fazer com títulos devido ao tamanho do mercado – mas ele reconhece que a empresa teve que se posicionar de forma diferente, uma vez que os investidores enfrentam um ambiente de renda fixa difícil.
“Em 2019, as taxas de juros estavam se aproximando de zero”, disse Gerth ao Funds Europe, com referência ao corte da taxa do Federal Reserve naquele ano, que viu o valor da dívida com rendimento negativo atingir US $ 14 trilhões em todo o mundo. “Em algum momento, não há renda em renda fixa.”
No entanto, a renda fixa é um mercado de vários trilhões de dólares, portanto, mesmo que os investidores estejam reduzindo as alocações, “ainda há coisas que eles podem fazer”, diz Gerth.
O ano passado viu o nível mais alto de entradas da BlueBay desde a aquisição, diz o executivo-chefe. Os investidores que estavam relutantes em relação à classe de ativos eram principalmente aqueles com mandatos tradicionais. “Estamos vendo um maior apetite entre os investidores institucionais por estratégias de renda fixa menos líquidas ou vinculadas a benchmarks em mercados emergentes e desenvolvidos”, diz Gerth.
O advento de rendimentos mais baixos após a crise financeira de 2008 fez com que os investidores de títulos se voltassem cada vez mais para emissores de títulos corporativos e de mercados emergentes de maior rendimento em busca de rendimento. Com taxas de juros ultrabaixas, as carteiras de títulos se tornaram mais parecidas com ações e arriscadas, o que Gerth diz que tornou a gestão ativa mais importante.
Ultimamente, surgiu um novo nível de complexidade na ‘caça ao rendimento’: securitizações. Estes são produtos estruturados garantidos por empréstimos – por exemplo, fundos estruturados de crédito ou títulos garantidos por ativos (ABS). BlueBay executa os dois tipos.
Sid Chhabra lidera a equipe de crédito estruturado, que também foi impulsionada quando o RBC transferiu seus negócios de obrigações de empréstimos garantidos nos EUA para a BlueBay em 2020. A mudança adicionou US$ 500 milhões em ativos sob gestão (AuM).
A ênfase da BlueBay na securitização reflete um interesse mais amplo em todo o setor de investimentos. Por exemplo, o USS – o maior plano de previdência privada do Reino Unido medido por ativos – lançou recentemente seu primeiro mandato de ABS, que deve ultrapassar £ 1 bilhão (€ 1,15 bilhão). Em outros lugares, Luxemburgo e Irlanda – que têm grandes indústrias de serviços de fundos – ambos alteraram suas leis de securitização, com o órgão comercial Irish Funds dizendo que havia uma tendência emergente para os gestores de investimento de Ucits que buscam exposição a securitizações localizadas nos EUA, Ilhas Cayman e Europa, com exposição de crédito subjacente a ativos europeus e norte-americanos.
Custo do capital
As securitizações são um dos exemplos mais recentes de como as casas de títulos diversificaram suas estratégias há mais de duas décadas.
Ultimamente, os especialistas em títulos também têm procurado alcançar seus pares nos mercados de ações, oferecendo integração ESG. Os investidores em títulos não têm a capacidade de pressionar as empresas públicas por meio de mecanismos de votação, por isso precisam de outras alavancas. Gerth explica que uma alavanca é o custo de capital – as taxas de juros que os emissores pagam sobre suas dívidas.
O custo para uma empresa de tomar empréstimos nos mercados de títulos, em alguns casos, “supera em muito” os custos relacionados à emissão de ações, diz Gerth.
“Se o custo do empréstimo subir, isso pode influenciar um negócio. Por exemplo, em mercados emergentes, quando olhamos para questões que afetam as florestas tropicais no Brasil, digamos, podemos nos envolver com os emissores para influenciar diretamente o comportamento.”
Da mesma forma, com emissores soberanos em mercados emergentes, Gerth diz que a empresa considera a “capacidade de um banco central de tomar dinheiro emprestado por meio do alinhamento ESG” ao fazer investimentos.
Ele até argumenta que os formuladores de taxas de política bancária em mercados emergentes podem ser influenciados pela venda a descoberto de títulos.
A abordagem da BlueBay ao ESG rendeu à empresa uma recomendação especial na categoria ESG do 2021 Funds Europe Awards. Os juízes descreveram a BlueBay como líder na área de engajamento de renda fixa, com uma forte política ESG e evidência de um alto nível de engajamento corporativo.
Como muitos gestores de ativos atualmente, Gerth diz que o ESG é um importante impulsionador estratégico de negócios. Regulação e tecnologia são os outros dois drivers, mais ainda onde eles se cruzam.
Os desafios e custos operacionais associados levaram a BlueBay e a RBC GAM a trabalhar mais de perto: começaram a integrar suas operações em 2020 e decidiram transferir a equipe de renda fixa da RBC GAM nos EUA para a BlueBay. Na Europa, as filiais foram combinadas.
“Os recursos tecnológicos da RBC em relação a ESG, tecnologia e regulação estão, de certa forma, muito conectados. A forma como os clientes são relatados é parcialmente sustentada pela tecnologia e, como a quantidade de gastos em tecnologia continua a aumentar, é senso comum que aproveitemos os recursos e a escala de um grande banco como o RBC para beneficiar a nós e nossos clientes .”
Apesar do foco exato da BlueBay em renda fixa – originalmente como um fundo de hedge multi-estratégia, e agora como gestor de estratégias alternativas e tradicionais – há um caminho do qual a empresa recuou. Em 2019, a BlueBay vendeu seu negócio de dívida privada (agora chamado Arcmont Capital). A BlueBay criou a estratégia em 2011 e nos anos seguintes, mais investidores institucionais alocaram em investimentos em mercados privados, incluindo dívida privada como alternativa às carteiras tradicionais de títulos.
Com receitas de US$ 134 milhões da venda, a BlueBay construiu seus mercados emergentes e estruturou estratégias de crédito. Mesmo assim, por que vender tal estratégia, justamente quando chegou a hora?
“A dívida privada é interessante e tem muita demanda”, diz Gerth. “Eu diria que éramos um dos principais fornecedores, mas o desafio era a sinergia com o resto do negócio. O negócio de dívida privada só precisava prosperar por conta própria e era difícil obter capital intelectual para isso. Por outro lado, o crédito estruturado pode se encaixar bem em nossa plataforma de investimento financeiro alavancado.”
Foi adicionado capital intelectual em crédito estruturado. Em dezembro do ano passado, a BlueBay anunciou a nomeação de dois especialistas, com experiência em títulos lastreados em hipotecas ou CLOs, para se juntar à Chhabra na tentativa de combater as baixas taxas de juros e a alta inflação que afetaram os investidores de renda fixa.
Taxas baixas aumentam a compressão de taxas, notas Gerth e fundos ESG não são baratos de administrar. Os clientes esperam, mas não pagam, ESG.
