Derivativos de Equity nos EUA

Tipos típicos de transações

Além de transações entre revendedores, quais são os tipos mais comuns de transações de derivativos de ações de balcão (OTC) e quais são os usos comuns dessas transações?

Os produtos típicos de derivativos de ações do emissor incluem o seguinte:

• Os produtos de recompra acelerada de ações (ASR) permitem que um emissor acelere a compra de suas ações entrando em um contrato a termo de suas próprias ações com um revendedor em relação ao qual o revendedor toma ações emprestadas no mercado de empréstimo de ações, as vende a descoberto ao emitente e cobre sua posição vendida durante um período de cálculo comprando ações no mercado aberto;
• os produtos de call spread bifurcado e unitário capted permitem que um emissor de dívida conversível aumente o preço de exercício efetivo da opção de compra incorporada da dívida conversível;
• produtos de hedge de títulos permitem que um emissor de dívida conversível emita dívida sintética por meio da combinação de hedge de títulos e dívida conversível;
• uma variedade de produtos de recompra de ações celebrados no momento da precificação de uma emissão de dívida conversível, incluindo todos os produtos listados acima, permitem que o subscritor facilite o hedge por investidores de dívida conversível e o emissor recompra suas ações;
• facilidades de empréstimo do emissor, estruturadas como empréstimos de ações do emissor ou opções de compra de zero strike entre um emissor e o subscritor da dívida conversível do emitente permitem que o subscritor facilite o hedge por investidores de dívida conversível;
• forwards registrados entre um emissor e o subscritor de seu capital comum permitem que o emissor bloqueie o financiamento de capital para futuras aquisições ou outros fins, mantendo a flexibilidade de liquidar em dinheiro o forward com o subscritor em vez de emitir ações;
• notas conversíveis, ações preferenciais conversíveis e unidades de capital tangíveis permitem que um emissor levante capital da maneira mais eficaz do ponto de vista fiscal, contábil, de fluxo de caixa, societário ou regulatório; e
• as vendas de ações combinadas com a compra de uma chamada limitada do subscritor permitem que um emissor obtenha financiamento de capital com um desconto menor em relação ao preço de mercado e diluição limite.

Os produtos típicos de derivativos de ações que permitem que um acionista adquira uma posição substancial em ações negociadas publicamente ou monetize ou proteja uma posição patrimonial existente incluem o seguinte:

• empréstimos de margem estruturada permitem que um mutuário financie uma aquisição de ações ou monetize uma participação acionária existente;
• Calls, Puts, Covered Calls, Collars, Collar Empréstimos e Pré-Pagos Variáveis ​​permitem que um detentor financie e cubra uma aquisição de exposição longa sintética a uma ação ou para proteger e monetizar uma participação existente;
• pares de compra e venda, contratos a prazo liquidados em dinheiro ou liquidados fisicamente e swaps permitem que um detentor adquira exposição longa sintética à ação subjacente, que pode ser transformada em propriedade física da ação na liquidação;
• ‘ASRs reversos’ permitem que os acionistas acelerem as alienações de ações de forma a minimizar seu impacto no preço de mercado;
• as vendas de ações combinadas com a compra de uma chamada limitada do subscritor permitem que um acionista aliene sua participação com um desconto menor em relação ao preço de mercado e retenha alguma vantagem nas ações; e
• cambiáveis ​​obrigatórios, como mandatários emitidos em fundos fiduciários, mandatários de balanço próprio do titular ou mandatários de balanço emprestado, permitem que um acionista monetize e proteja uma grande posição patrimonial, minimizando um impacto negativo no preço de mercado das ações.

Empréstimo e venda de ações

Os participantes do mercado podem emprestar ações e vendê-las a descoberto no mercado local? Em caso afirmativo, quais regras regem a venda a descoberto?

Muitas transações de derivativos de ações dependem de um mercado líquido de empréstimos de ações para permitir que os participantes protejam sua exposição sob a transação. Por exemplo, fundos de arbitragem que investem em notas conversíveis e negociantes que protegem o warrant superior em um spread de chamadas podem precisar, em certos pontos durante a transação, estabelecer uma posição de hedge por ações de venda a descoberto emprestadas de credores de ações. A escritura de emissão de notas conversíveis e o contrato de garantia quase sempre têm certas proteções para esses fundos de arbitragem e revendedores para lidar com situações em que o mercado de empréstimos de ações se torna ilíquido ou as ações podem ser emprestadas apenas a um custo alto. Tais situações podem ocorrer quando a atividade de M&A foi anunciada e aumentou a demanda por ações emprestadas,

Para vender a descoberto nos EUA, o corretor do vendedor deve localizar um título para emprestar para cobrir a venda, pois a venda a descoberto ‘nu’ é proibida. As vendas a descoberto de títulos nos EUA estão sujeitas às regras gerais de anti-manipulação sob o  Securities Exchange Act de 1934 (o Exchange Act) e o Regulamento SHO. Como a Securities and Exchange Commission (SEC) observou, a grande maioria das vendas a descoberto são legais, mas práticas abusivas para criar uma negociação ativa real ou aparente de um título ou para diminuir o preço de um título com a finalidade de induzir a compra ou é proibida a venda do título por terceiros. O Regulamento SHO exige geralmente que:

• as ordens de venda a descoberto feitas a um corretor devem ser marcadas como tal;
• sujeito a certas exceções limitadas, se uma ação em qualquer dia de negociação cair 10 por cento ou mais do preço de fechamento da ação para o dia anterior, ordens de venda a descoberto podem ser exibidas ou executadas para o restante desse dia e no dia seguinte somente se o preço do pedido está acima do melhor lance nacional vigente;
• os corretores devem ter motivos razoáveis ​​para acreditar que uma ação pode ser emprestada antes de executar uma ordem de venda a descoberto; e
• corretores e revendedores que são participantes de uma agência de compensação registrada devem encerrar quaisquer posições dentro de um período especificado após um vendedor deixar de entregar títulos ao comprador no vencimento.

Além disso, a seção 16(c) do Exchange Act proíbe os insiders de vender ações ordinárias que eles não possuem (a seção 16 do Exchange Act não se aplica aos detentores de ações em ‘emissores privados estrangeiros’, que são emissores listados no EUA arquivando seus relatórios anuais no Formulário 20-F). Essa proibição não abrange apenas a venda a descoberto tradicional, mas também se aplica a transações de derivativos que são ‘posições equivalentes de venda’ (por exemplo, venda de uma opção de compra ou compra de uma opção de venda, ou ambas).

Finalmente, a SEC está considerando alterações nas regras de venda a descoberto aplicáveis ​​na sequência de recentes apertos a descoberto altamente divulgados. Embora nenhuma alteração tenha sido especificada ainda, é possível que haja mais restrições em um futuro próximo.

Leis e regulamentos aplicáveis ​​para revendedores

Descreva as principais leis e regulamentos que cercam as transações de derivativos de ações OTC entre revendedores. Quais autoridades reguladoras são as principais responsáveis ​​por administrar essas regras?

As principais leis que cercam as transações de derivativos de ações OTC entre revendedores (e entre participantes do mercado em geral) têm sido tradicionalmente o Securities Act de 1933(o Securities Act) e o Exchange Act e, em particular, os requisitos de registro da seção 5 do Securities Act, as disposições antifraude e anti-manipulação das seções 9 e 10(b) do Exchange Act e o short-swing regras de lucro aplicáveis ​​a insiders sob a seção 16 do Exchange Act. Enquanto a SEC administra as regras promulgadas sob essas seções, direitos privados de ação podem ser anexados, alguns dos quais são processados ​​por barras de demandantes ativos. As transações inter-dealer devem cumprir essas regras da mesma forma que as transações com contrapartes não-dealer. Por exemplo, os revendedores devem garantir que suas posições longas de hedge não os tornem ‘insiders’ da seção 16 em virtude de deter mais de 10% das ações ordinárias de um emissor. A Seção 16 não é aplicável no caso de ‘emissores privados estrangeiros’.

Desde sua aprovação em 2010, a  Lei Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act (a Lei Dodd-Frank) impôs requisitos adicionais aos participantes do mercado. O Título VII da Lei Dodd-Frank estabeleceu um regime regulatório para swaps e swaps baseados em títulos. Dependendo do tipo de derivativo de ações, tal negociação pode ser um swap, um swap baseado em títulos ou ambos. Os swaps estão sujeitos à jurisdição e supervisão regulatória da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) e os swaps baseados em títulos estão sujeitos à jurisdição e supervisão regulatória da SEC. Certos derivativos de ações OTC, como swaps e forwards liquidados fisicamente e opções de ações, são excluídos das definições de ‘swap’ e ‘swap baseado em títulos’ e, como resultado, não estão sujeitos aos requisitos da Lei Dodd-Frank.

A maioria dos requisitos que regem os swaps e os swaps baseados em valores mobiliários aplicam-se a negociantes de swaps ou negociantes de swaps baseados em valores mobiliários, que são entidades que negociam esses instrumentos acima de um limiar de minimis. Esses requisitos incluem registrar-se na CFTC ou SEC, conforme aplicável, manter certos níveis de capital, relatar os detalhes das transações aos repositórios de dados, manter certos registros, coletar e lançar margem, requisitos de compensação e execução aplicáveis ​​a certas negociações e cumprir certos negócios normas de conduta.

A SEC implementou recentemente seu regime regulatório de swap baseado em segurança (que regula os negociantes no mercado de swap baseado em segurança) sob a Lei Dodd-Frank. Como resultado, requisitos semelhantes são aplicáveis ​​aos corretores de swap com base em títulos em relação aos swaps baseados em títulos como aqueles já aplicáveis ​​aos corretores de swap em relação aos swaps (discutidos acima).

Além do Título VII da Lei Dodd-Frank, a Regra Volcker, que é estabelecida no Título VI da Lei Dodd-Frank, geralmente proíbe ‘entidades bancárias’ (conforme definido nela) de, entre outras coisas, se envolver em negociação de instrumentos financeiros, como valores mobiliários e derivativos, a menos que de acordo com uma exclusão ou isenção sob a Regra Volcker. Assim, a proibição de negociação proprietária da Regra Volcker pode, na ausência de uma exclusão ou isenção aplicável sob a Regra Volcker, restringir certas atividades de hedge de subscrição, criação de mercado e mitigação de risco quando uma ‘entidade bancária’ estiver atuando como revendedor. O Bank Holding Company Act de 1956 , conforme alterado, também pode impor restrições adicionais aos bancos que atuam como revendedores que também devem ser levadas em consideração.

Os corretores estrangeiros que desejam transacionar com entidades dos EUA sem ter que se registrar sob o Exchange Act também podem precisar cumprir os requisitos de ‘acompanhamento’ da Regra 15a-6 do Exchange Act.

Outras regulamentações aplicáveis ​​incluem aquelas impostas por bolsas de valores; regras impostas pela Financial Industry Regulatory Authority, Inc (FINRA), uma organização autorreguladora para seus membros corretores; regras impostas pela National Futures Association, uma organização auto-reguladora para negociantes de swap e alguns outros registrantes da CFTC; regras implementadas pela International Swaps and Derivatives Association, Inc (ISDA); e, conforme aplicável, várias margens regulatórias e requisitos de capital impostos pela SEC, a CFTC ou um regulador prudencial, como o Federal Reserve Board ou o Office of the Comptroller of the Currency.

Não obstante que a maioria das obrigações regulatórias de swaps e swaps baseados em títulos recaiam sobre os negociantes, os regulamentos exigem que todas as contrapartes obtenham e mantenham um ‘identificador de entidade legal’ antes de entrar e durante toda a vida de qualquer transação de derivativos de ações OTC que seja um swap ou uma troca baseada em segurança.

Entidades

Além dos revendedores, que tipos de entidades podem entrar em transações de derivativos de ações OTC?

As entidades que mais comumente enfrentam negociantes em negociações de derivativos de ações são emissores de empresas públicas e vários tipos de contrapartes que detêm ou adquirem ações negociadas publicamente (tais contrapartes geralmente precisam possuir pelo menos US$ 10 milhões em ativos). Os emissores de capital aberto frequentemente utilizam derivativos de ações para proteger suas obrigações relacionadas a ações, como spreads de chamadas e chamadas limitadas para proteção contra diluição potencial de conversões de títulos conversíveis. Os emissores também podem estar envolvidos na criação de um empréstimo de ações para facilitar certas atividades de hedge por seus detentores de títulos conversíveis, ou na execução por meio de um contrato a termo de uma recompra acelerada de ações ordinárias para atingir determinados objetivos financeiros e estratégicos. As contrapartes com grandes participações acionárias geralmente realizam transações de derivativos de ações para monetizar ou proteger suas participações, ou ambos. Exemplos de transações de monetização pura incluem certas estruturas de empréstimo de margem, enquanto contratos a termo pré-pagos e colares financiados podem ser usados ​​para monetizar simultaneamente a posição e proteger contra futuras flutuações de preços. As contrapartes também podem usar derivativos de ações para acumular grandes participações em empresas públicas ou para obter exposição sintética a essas ações.

Leis e regulamentos aplicáveis ​​para contrapartes elegíveis

Descreva as principais leis e regulamentos em torno das transações de derivativos de ações OTC entre um revendedor e uma contraparte elegível que não seja o emissor das ações subjacentes ou uma afiliada do emissor? Quais autoridades reguladoras são as principais responsáveis ​​por administrar essas regras?

Na prática, como a maioria das contrapartes não-dealer em transações de derivativos de ações são tipicamente emissores listados, fundos de hedge, fundos de private equity e outros participantes de mercado sofisticados e bem financiados, há poucos requisitos adicionais para que eles transacionem com os bancos de investimento e seus afiliadas de corretores que normalmente atuam como revendedores em tais transações. Essas contrapartes não negociantes normalmente se qualificarão facilmente como ‘participantes do contrato elegíveis’, conforme definido no  Commodity Exchange Act e ‘investidores credenciados’, conforme definido pelo Securities Act. Em certos casos, especialmente quando a contraparte é uma pessoa física rica e não um fundo de investimento ou outra entidade legal, o corretor pode precisar realizar diligências adicionais para garantir que a contraparte atenda a esses requisitos. Os revendedores também podem ter que determinar que uma transação recomendada é ‘adequada’ para seu cliente sob as regras da FINRA. Finalmente, as regras antitruste também podem entrar em jogo quando um terceiro estiver usando o derivativo para acumular uma grande participação no emissor.

Problemas de registro de títulos

Surgem problemas de registro de valores mobiliários se o emissor das ações subjacentes ou uma afiliada do emissor vender as ações do emissor por meio de um derivativo de ações OTC?

Sim. Se o corretor do derivativo de ações OTC vender as ações do emissor no mercado público em conexão com um derivativo de ações do qual o emissor ou qualquer uma de suas afiliadas seja parte, essa venda deverá ser registrada ou isenta de registro sob os Valores Mobiliários Agir. Os procedimentos para registrar as vendas a descoberto de um revendedor ou realizar tais vendas de acordo com uma isenção de registro são estabelecidos em uma série de cartas de não ação da SEC que tratam de certas transações de hedge e monetização.

Determinar o status de afiliado de uma parte é fundamental para estruturar qualquer derivativo de ações OTC. De acordo com o Securities Act, uma ‘afiliada’ de um emissor é uma pessoa que direta ou indiretamente, por meio de um ou mais intermediários ou acordos contratuais, controla ou é controlada ou está sob controle comum com o emissor. A existência de ‘controle’ depende dos fatos e circunstâncias e normalmente envolve uma análise das participações acionárias agregadas de uma pessoa no emissor, presença no conselho de administração do emissor, direitos de veto sobre certas ações corporativas e outros fatores. O ‘controle’ sobre uma entidade não requer a maioria do poder de voto sobre tal entidade; em vez disso, os participantes do mercado normalmente consideram que há uma presunção refutável de ‘controle’ em 10 por cento do poder de voto do emissor, e uma presunção quase irrefutável de ‘controle’ em 20% do poder de voto do emissor (embora a presunção possa ser superada com base em certos fatos e circunstâncias – por exemplo, se a relação entre o emissor e o detentor de 20% for abertamente hostil ). Os mesmos limites e presunções gerais se aplicam ao poder de voto no conselho de administração. No entanto, uma combinação de poder de voto significativo como acionista e controle de assentos no conselho pode sugerir ‘controle’, mesmo que ambos estejam abaixo de 10%. Os mesmos limites e presunções gerais se aplicam ao poder de voto no conselho de administração. No entanto, uma combinação de poder de voto significativo como acionista e controle de assentos no conselho pode sugerir ‘controle’, mesmo que ambos estejam abaixo de 10%. Os mesmos limites e presunções gerais se aplicam ao poder de voto no conselho de administração. No entanto, uma combinação de poder de voto significativo como acionista e controle de assentos no conselho pode sugerir ‘controle’, mesmo que ambos estejam abaixo de 10%.

Recompra de ações

Os emissores podem recomprar suas ações diretamente ou por meio de um derivativo?

Sim, e ambos os tipos de transações de recompra são comuns. Existem relativamente poucos requisitos para os emissores recomprarem suas próprias ações (embora, de acordo com a lei estadual, os contratos de um emissor para recomprar suas ações enquanto insolvente são geralmente anuláveis ​​ou nulos), e os emissores dos EUA tendem a recomprar mais suas próprias ações do que os emissores em Europa e Ásia. Além das transações típicas de ‘agência’ em que um corretor recompra ações em quantidades especificadas a preços especificados no mercado aberto por uma comissão, as transações ASR são populares entre os emissores dos EUA. Essas transações permitem aos emissores recomprar suas ações com desconto em relação ao preço médio de mercado durante um período de cálculo especificado, ‘vendendo’ a volatilidade de suas ações ao revendedor. O emissor se beneficia comprando suas ações com desconto, e o negociante lucra na medida em que é capaz de comprar as ações durante o período de cálculo a um preço inferior ao preço com desconto (que depende do estoque permanecer volátil durante o curso da negociação). O emissor também se beneficia porque o revendedor normalmente entrega cerca de 80 a 85 por cento das ações subjacentes à transação logo após a execução, o que tem um impacto imediato nos ganhos por ação do emissor. Outras estruturas, como capped e collared forwards, chamadas limitadas e opções de venda do emissor também são comuns. O emissor também se beneficia porque o revendedor normalmente entrega cerca de 80 a 85 por cento das ações subjacentes à transação logo após a execução, o que tem um impacto imediato nos ganhos por ação do emissor. Outras estruturas, como capped e collared forwards, chamadas limitadas e opções de venda do emissor também são comuns. O emissor também se beneficia porque o revendedor normalmente entrega cerca de 80 a 85 por cento das ações subjacentes à transação logo após a execução, o que tem um impacto imediato nos ganhos por ação do emissor. Outras estruturas, como capped e collared forwards, chamadas limitadas e opções de venda do emissor também são comuns.

Essas transações (incluindo atividades de hedge do revendedor em conexão com um ASR) são estruturadas para evitar as disposições antimanipulação da seção 9 do Exchange Act e as disposições antifraude da Regra 10b-5 sob a seção 10(b) do Lei de câmbio. A regra 10b-18 do Exchange Act oferece um porto seguro contra certos tipos de reivindicações de manipulação para um emissor se o emissor recomprar suas ações de acordo com certas condições de maneira, tempo, preço e volume. Os ASRs são normalmente estruturados de tal forma que a atividade de hedge do revendedor cumpriria a Regra 10b-18 se o porto seguro estivesse disponível para ele. As negociações envolvendo alguns dos ‘compradores afiliados’ do emissor (conforme definido na Regra 10b-18) também podem ser estruturadas para atender aos requisitos da Regra 10b-18.

Além disso, a seção 10(b) do Exchange Act e a Regra 10b-5 são disposições antifraude relativas a compras e vendas de títulos. O Regulamento M sob o Exchange Act (Regulamento M) aborda certas atividades que podem ser vistas como impactando artificialmente o preço de um título oferecido. Proíbe um emissor ou detentor de valores mobiliários que se envolva em uma ‘distribuição’ de seus valores mobiliários, e participantes de tal distribuição e compradores afiliados, de licitar ou comprar os valores mobiliários distribuídos ou valores mobiliários relacionados durante um ‘período restrito’ aplicável à distribuição.

Os emissores que receberam assistência financeira sob a Lei de Auxílio, Alívio e Segurança Econômica de Coronavírus (Lei CARES), aprovada em 27 de março de 2020, podem ser impedidos de recomprar suas ações. O subtítulo A do Título IV da Lei CARES proíbe certas empresas (e suas afiliadas, em certos casos) que receberam empréstimos diretos ou garantias de empréstimos sob tais programas de recomprar suas próprias ações ou ações de sua entidade controladora listadas em quaisquer títulos nacionais intercâmbio. A proibição isenta obrigações contratuais preexistentes e vigora enquanto o empréstimo permanecer em aberto e por um período de um ano após o pagamento do empréstimo ou a expiração da garantia do empréstimo. Antes de buscar qualquer financiamento ao abrigo da Lei CARES, os Emissores que são parte ou consideram entrar em transações de recompra de ações,

Em 15 de dezembro de 2021, a SEC propôs alterações em relação à Regra 10b5-1 que, se adotada, poderia afetar significativamente a maneira como os emissores dos EUA conduzem programas de recompra de ações, incluindo ASRs. Embora a SEC esteja atualmente considerando os comentários recebidos pelos grupos e profissionais do setor, espera-se que a SEC adote as alterações finais durante o terceiro ou quarto trimestre de 2022. As regras propostas foram projetadas para restringir a disponibilidade da defesa afirmativa de acordo com a Regra 10b5-1, exigindo que os emissores dos EUA incluam um período de reflexão de 30 dias antes do início da negociação sob o plano de recompra e efetivamente limitando os emissores dos EUA de entrar em quaisquer planos comerciais múltiplos e sobrepostos durante quaisquer 12 -período de meses.

Além disso, a SEC também propôs alterações para exigir que os emissores dos EUA divulguem a execução de suas transações de recompra de ações em um novo Formulário SR até o final de um dia útil a partir de então, a fim de qualificar a defesa afirmativa sob a Regra 10b5-1 e a não – porto seguro exclusivo sob a Regra 10b-18.

Risco

Que tipos de riscos os revendedores enfrentam em caso de falência ou insolvência da contraparte? Alguma regra especial de falência ou insolvência se aplica se a contraparte for o emissor ou uma afiliada do emissor?

Os principais riscos que os negociantes enfrentam são a imposição da ‘suspensão automática’ sob o Código de Falências dos EUA que os impediria de cobrar contra sua contraparte; a incapacidade de se basear nas cláusulas de falência (chamadas cláusulas de ipso facto) no ISDA Master Agreement como base para rescindir e encerrar a transação; e o status potencial da contraparte como ‘afiliada insolvente’ do emissor. De acordo com a seção 362 do Código de Falências dos EUA, se uma petição de falência for apresentada em relação à contraparte, uma suspensão automática entrará em vigor e impedirá outras partes de cobrar reivindicações pré-falência e tomar outras ações contra a contraparte, incluindo a execução de qualquer garantia. A suspensão automática destina-se geralmente a ajudar a contraparte devedora a preservar o seu património, maximizar o valor dos ativos e garantir que os credores sejam pagos de forma ordenada e equitativa. Além disso, de acordo com a seção 365 do Código de Falências, se uma petição de falência for apresentada em relação à contraparte, as partes dos contratos com a contraparte são impedidas de exercer os direitos contratuais de rescindir ou modificar tais contratos com base na falência ou condição financeira da contraparte. Se essas disposições fossem aplicadas a contratos de derivativos de ações, a suspensão automática e a impossibilidade de rescindir o contrato exporiam o corretor não devedor ao risco de movimentos de preços nas ações subjacentes, o que poderia forçar os negociantes não devedores a dificuldades financeiras, causando incumprir os seus contratos com outras partes. Para mitigar o risco de um efeito dominó, certas classes de contratos protegidos estão isentas dessas disposições (tanto a suspensão automática quanto a proibição de execução de inadimplências ipso facto), incluindo ‘contratos de valores mobiliários’ (cujo termo inclui empréstimos de margem) e ‘acordos de swap’. Além das preocupações com os direitos de suspensão automática e rescisão de falência, os revendedores que realizam transações com certos grandes acionistas podem enfrentar o risco de que sua contraparte possa ser uma ‘afiliada de falência’, ou seja, uma ‘afiliada’ (conforme definido no Código de Falências) de o emitente do capital que é objecto do contrato de derivados de capital. De acordo com a seção 510 do Código de Falências,

Obrigações de relatórios

Que tipos de obrigações de relatório um emissor ou acionista enfrenta ao entrar em uma transação de derivativos de ações OTC sobre as ações do emissor?

As Seções 13 e 16 do Exchange Act são as fontes típicas de obrigações de relatório para negociações de derivativos de ações OTC. A Seção 13(d) e (g) do Exchange Act impõe requisitos de relatórios aos proprietários beneficiários de 5% ou mais de qualquer classe registrada de títulos de capital de um emissor listado nos EUA, e a seção 16 do Exchange Act impõe requisitos de relatórios sobre insiders (proprietários efetivos de 10% ou mais de qualquer classe de títulos de capital ou um diretor ou executivo de um emissor listado nos EUA que não seja um emissor privado estrangeiro). De acordo com a Regra 13d-5 do Exchange Act, se duas ou mais pessoas concordarem em agir em conjunto com a finalidade de adquirir, deter, votar ou alienar ações, tais pessoas serão consideradas um grupo e suas participações serão agregadas para fins de determinar o beneficiário efetivo. Além disso, de acordo com a Regra 13d-3, considera-se que uma pessoa é proprietária beneficiária de todas as ações que a pessoa tem o direito de adquirir dentro de 60 dias, inclusive por meio do exercício ou conversão de um título derivativo. Essas seções geralmente destinam-se a fornecer o aviso público de investimento quando certos investidores acumularam grandes blocos de valores mobiliários de um emissor, mas também determinam se uma pessoa é um insider para os fins da seção 16 do Exchange Act (por exemplo, possui 10 por cento ou mais de qualquer classe de títulos de capital de um emissor listado nos EUA que não seja um emissor privado estrangeiro).

Um acionista deve divulgar sua propriedade no prazo de 10 dias após se tornar um beneficiário efetivo de 5% no cronograma 13D, que exige que o acionista divulgue, entre outros, a fonte dos fundos usados ​​para fazer a compra e o objetivo da aquisição, e deve relatar alterações materiais à sua propriedade ‘prontamente’ depois disso. Em vez de um cronograma 13D, certos ‘investidores passivos’ (juntamente com outros tipos de investidores) podem apresentar um cronograma 13G abreviado com uma certificação de que, entre outros, os títulos foram adquiridos no curso normal dos negócios e não foram adquiridos para o objetivo de alterar ou influenciar o controle do emissor. Um acionista deve informar sua propriedade ao se tornar um membro da seção 16 em um formulário 3 e deve relatar quaisquer alterações subsequentes à sua propriedade em um formulário 4. De acordo com a Regra 16a-4 do Exchange Act,

Um emissor que venda opções ou warrants para adquirir suas ações ou títulos conversíveis em suas ações em uma transação que não seja registrada sob o Securities Act deve relatar tais vendas em seus relatórios trimestrais e anuais e em um relatório atual no formulário 8-K. Os relatórios trimestrais e anuais do emissor também devem divulgar suas compras de ações relacionadas a uma transação de derivativos (por exemplo, um ASR). Além disso, se o emissor celebrar um contrato relevante em conexão com uma transação de derivativos de balcão, o emissor deve divulgar certas informações sobre o contrato relevante em um formulário 8-K.

Os regulamentos de relatórios de dados de swap da CFTC também podem se aplicar a um emissor ou acionista que esteja participando de uma transação de derivativos de ações OTC que seja um swap com uma contraparte não americana que não esteja registrada na CFTC como corretora de swap. Os swaps baseados em segurança estão sujeitos a requisitos análogos nos regulamentos de relatórios de dados de swap baseados em segurança recentemente implementados pela SEC.

Em 10 de fevereiro de 2022, a SEC propôs alterações nas regras que regem os relatórios de propriedade beneficiária nos termos das seções 13(d) e 13(g) do Exchange Act que, se adotadas, reduziriam significativamente o período para fazer arquivamentos e alterações iniciais, ‘considerar’ detentores de certas derivativos liquidados em dinheiro (exceto swaps baseados em valores mobiliários liquidados em dinheiro) para ‘propriedade benéfica’ dos títulos subjacentes se tais derivativos forem mantidos no contexto de alterar ou influenciar o controle do emissor dos títulos subjacentes e exigir expressamente qualquer arquivador do Anexo 13D divulgar participações em todos os derivativos em relação aos títulos patrimoniais do emissor (incluindo quaisquer opções liquidadas em dinheiro ou swaps baseados em títulos). Além disso, a SEC está propondo alterar as regras em relação à ‘formação de grupo’ aplicável a duas ou mais pessoas e prevê isenções conexas. Embora a SEC esteja solicitando comentários dos grupos e profissionais do setor (os comentários devem ser feitos até 11 de abril), espera-se que a SEC adote as alterações finais durante o terceiro ou quarto trimestre de 2022.

Períodos restritos

As contrapartes estão impedidas de entrar em transações de derivativos de ações OTC durante determinados períodos? Que outras regras se aplicam às transações de derivativos de ações OTC que tratam de informações privilegiadas?

Os emissores e acionistas controladores evitam realizar transações durante certos ‘períodos de blackout’, quando podem estar de posse (ou serem considerados detentores) de informações relevantes não públicas sobre o emissor ou seus valores mobiliários. As principais leis de insider trading derivam da seção 10(b) do Exchange Act e da Regra 10b-5 abaixo. Os emissores normalmente restringem os insiders de negociar durante certas janelas quando o emissor provavelmente está de posse de informações relevantes não públicas, como antes da divulgação dos lucros. Certas afiliadas que podem ter acesso a informações privilegiadas em virtude de ocupar cargos no conselho ou por outros meios também podem sujeitar seu pessoal às políticas de período de janela do emissor para evitar a possível aparência de que podem estar negociando informações relevantes não públicas durante o ‘apagão’ . No entanto, os insiders muitas vezes entram em ‘planos’ da Regra 10b5-1 enquanto não estão de posse de informações relevantes não públicas, que geralmente são estruturadas para permitir que os negociantes negociem títulos em nome do insider enquanto o insider pode estar de posse de informações relevantes não públicas, contanto que o insider não seja capaz de influenciar como essas negociações são efetuadas naquele momento. Muitos derivativos de ações OTC são estruturados como ‘planos’ 10b5-1. A negociação efetuada em conformidade com um plano 10b-5-1 fornece uma defesa afirmativa a uma reivindicação de negociação com informações privilegiadas, mas não é um porto seguro. contanto que o insider não seja capaz de influenciar como essas negociações são efetuadas naquele momento. Muitos derivativos de ações OTC são estruturados como ‘planos’ 10b5-1. A negociação efetuada em conformidade com um plano 10b-5-1 fornece uma defesa afirmativa a uma reivindicação de negociação com informações privilegiadas, mas não é um porto seguro. contanto que o insider não seja capaz de influenciar como essas negociações são efetuadas naquele momento. Muitos derivativos de ações OTC são estruturados como ‘planos’ 10b5-1. A negociação efetuada em conformidade com um plano 10b-5-1 fornece uma defesa afirmativa a uma reivindicação de negociação com informações privilegiadas, mas não é um porto seguro.

Questões legais

Que questões legais adicionais surgem se uma contraparte de uma transação de derivativos de ações OTC for o emissor das ações subjacentes ou uma afiliada do emissor?

Os títulos adquiridos direta ou indiretamente de um emissor ou de uma afiliada do emissor em uma transação que não envolva qualquer oferta pública serão ‘títulos restritos’ nas mãos do adquirente de acordo com a Regra 144 do Securities Act e devem ser revendidos após períodos de detenção especificados para atender o porto seguro sob a Regra 144. Além disso, quaisquer títulos vendidos por uma afiliada de um emissor ou vendidos por conta de uma afiliada do emissor (mesmo que a afiliada os tenha comprado no mercado aberto) tornam-se o que é comumente conhecido como ‘títulos de controle’ para os fins da Regra 144 (embora o termo não seja definido na regra). Requisitos adicionais de volume, forma de venda e arquivamento se aplicam às vendas de títulos de controle para atender aos requisitos de porto seguro da Regra 144. Os títulos podem ser tanto títulos restritos quanto títulos de controle.

Se uma contraparte de uma transação de derivativos de ações OTC for um insider sob a seção 16, então o insider deve restituir ao emissor quaisquer lucros derivados de qualquer compra e venda de qualquer título patrimonial do emissor, qualquer título derivativo ou qualquer swap baseado em títulos acordo envolvendo tal título se as transações ocorreram em um período inferior a seis meses, sujeito a certas isenções. Alterações, redefinições ou extensões de títulos derivativos em muitos casos podem ser consideradas compras ou vendas que estão sujeitas a obrigações de relatório e devolução de lucros sob a seção 16.

Questões fiscais

Que tipos de questões tributárias surgem em transações de derivativos de ações OTC do emissor e transações de derivativos de ações OTC de terceiros?

Os derivativos de ações OTC levantam uma série de questões fiscais. Em primeiro lugar, o Internal Revenue Service (IRS) pode recaracterizar a transação de maneira diferente da forma declarada, inclusive tratando a transação como uma transferência de propriedade efetiva do patrimônio subjacente para fins fiscais dos EUA. Além disso, regras complexas regem o prazo e o caráter dos pagamentos para fins fiscais. Os pagamentos a uma parte não norte-americana também podem estar sujeitos a retenção. Questões adicionais, como integração de instrumentos, podem surgir dependendo da natureza da transação.

Regime de responsabilidade

Descrever o regime de responsabilidade relacionado às transações de derivativos de ações OTC. Quais participantes da transação estão sujeitos a responsabilidade?

Os participantes do mercado normalmente estão mais preocupados com a seção 10(b) do Exchange Act e a Regra 10b-5. As negociações de derivativos entre revendedores e emissores ou acionistas controladores geralmente são estruturadas de tal forma que o distribuidor atua como ‘principal’ por conta própria, e não como agente da contraparte. No entanto, os participantes do mercado muitas vezes consideram que a atividade de hedge do revendedor é atribuível de alguma forma à contraparte, pois o revendedor está envolvido na atividade de mercado para facilitar uma transação com a contraparte. Portanto, se a contraparte estiver de posse de informações relevantes não públicas no momento da negociação, tanto a contraparte quanto o revendedor podem ser responsabilizados por quaisquer compras e vendas resultantes do revendedor em relação à sua atividade de hedge. De forma similar,

Os revendedores e contrapartes também devem garantir que as atividades de hedge do revendedor em relação às negociações com emissores e suas afiliadas não resultem em uma oferta não registrada de valores mobiliários em violação à seção 5 da Lei de Valores Mobiliários. Também podem surgir dúvidas se as ações livremente negociáveis ​​que um corretor compra no mercado aberto para proteger uma transação com uma afiliada do emissor podem, assim, tornar-se ‘títulos de controle’ sob a Regra 144, uma vez que foram compradas em algum grau para o benefício de um afiliado. Essa análise decorre do paradigma das leis de valores mobiliários dos EUA de que as transações, em vez de valores mobiliários, são registradas e, uma vez que os valores mobiliários livremente negociáveis, podem ser corrompidos se forem recomprados por uma afiliada. Essas questões exigem uma análise cuidadosa de comércio por comércio.

Os insiders corporativos que entram em transações de derivativos de ações também podem ser forçados a restituir lucros de curto prazo de negociações dentro de seis meses um do outro, e os revendedores devem ter cuidado para não se tornarem insiders da seção 16 em conexão com sua atividade de hedge.

Registros da bolsa de valores

Quais arquivamentos na bolsa de valores devem ser feitos em relação às transações de derivativos de ações OTC?

Um emissor normalmente deve apresentar um pedido de listagem na bolsa de valores relevante se puder emitir novas ações em conexão com sua entrada em um contrato de derivativo. Essa exigência de arquivamento surge mais comumente em ofertas de notas conversíveis, nas quais as ações entregues aos investidores mediante conversão das notas conversíveis, bem como as ações entregues aos distribuidores de spread mediante o exercício das garantias superiores, devem ser aprovadas para listagem.

Tipos de documentos típicos

Que tipos de documentos são típicos em uma transação de derivativos de ações OTC?

As transações de derivativos de ações OTC são normalmente documentadas em uma ‘confirmação’ que incorpora os termos do ISDA Master Agreement e as Definições de ações ISDA 2002. Embora o Contrato Principal esteja normalmente sujeito a negociação mínima e seja adotado como um ‘formulário’ sem qualquer cronograma, as confirmações em negociações complexas de derivativos de ações OTC são tipicamente confirmações de ‘formato longo’ que fazem extensas modificações nos termos padrão das Definições de Ações . Por exemplo, os termos padrão das Definições de Ações serão inadequados para negociações baseadas em preços médios ponderados por volume, em vez de preços de fechamento. Para colares financiados, forwards pré-pagos variáveis ​​e outras transações em que a contraparte oferece títulos, as confirmações também podem conter os termos de garantia.

As partes em transações de derivativos de ações OTC que são swaps também podem ser obrigadas por suas contrapartes de revendedores a aderir aos protocolos ISDA ou executar documentação bilateral semelhante com a finalidade de cumprir vários requisitos regulatórios de swap da CFTC. Os negociantes de swaps baseados em títulos também podem exigir que suas contrapartes de swaps baseados em títulos adiram a protocolos ISDA análogos ou entrem em documentação bilateral semelhante para cumprir o regime regulatório de swap baseado em títulos da SEC recém-implementado.

Pareceres legais

Para que tipos de transações de derivativos de ações OTC são normalmente emitidos pareceres jurídicos?

A assessoria jurídica normalmente emite pareceres para empréstimos com margem, spreads de chamadas e chamadas limitadas, contratos a termo pré-pagos, contratos a prazo registrados e opções de compra com zero strike. As opiniões legais normalmente não são dadas para transações de ASR, mas podem ser dadas por advogados locais quando a contraparte for uma entidade estrangeira. Para negociações envolvendo empréstimo ou garantia de valores mobiliários restritos ou valores mobiliários detidos por afiliadas do emissor, o advogado normalmente será solicitado a dar pareceres ‘de-legending’ para permitir que os valores mobiliários sejam transferidos sob condições contratualmente acordadas.

Atividades de hedge

Um emissor pode emprestar suas ações ou realizar uma operação de recompra de suas ações para apoiar atividades de hedge de terceiros nas ações do emissor?

Sim. As facilidades de empréstimo registradas em conexão com ofertas de notas conversíveis são um exemplo. Certos investidores em notas conversíveis que são fundos de arbitragem farão hedge vendendo as ações simultaneamente com a compra do título conversível e comprando proteção de crédito no título por meio de um credit default swap. Se não houver empréstimos de ações suficientes disponíveis para venda a descoberto, os emissores teriam dificuldade em comercializar as notas conversíveis para esses investidores. Portanto, em uma linha de empréstimo registrada, o emissor emite um número de ações correspondente ao número de ações subjacentes ao título conversível e as empresta a um revendedor, que oferece essas ações em uma oferta registrada na SEC, criando assim uma posição curta para o distribuidor. O dealer então transfere essa posição curta para fundos de arbitragem por meio de swaps de retorno total liquidados em dinheiro, o que, por sua vez, permite que os fundos de arbitragem estabeleçam sua posição curta para as notas conversíveis. Para emissores de Delaware, a taxa de empréstimo paga ao emissor pelo revendedor será igual ao valor nominal das ações para cumprir os requisitos da lei estadual de que a taxa de empréstimo de ações para novas ações emitidas deve cobrir o valor nominal agregado das ações.

Essas transações devem ser cuidadosamente estruturadas para cumprir o Regulamento M, Regra 10b-5, seção 5 do Securities Act e outras restrições aplicáveis. Além disso, o impacto da atividade de mercado por parte do distribuidor e dos investidores em títulos conversíveis precisa ser divulgado adequadamente.

Registro de títulos

Que registro de valores mobiliários ou outras questões surgem se um mutuário prometer participações restritas ou controladoras para garantir um empréstimo de margem ou um empréstimo de colarinho?

A maioria dos empréstimos de margem grandes e complexos e empréstimos de colarinho devem ser estruturados em torno de uma série de questões relacionadas ao caráter dos títulos dados em garantia e do fiador. Os acionistas controladores geralmente adquirem suas participações por meio de acordos de investimento privado em vez de uma oferta pública (tornando esses títulos ‘títulos restritos’) e também podem ser afiliados do emissor em virtude de suas grandes participações ou direito de representação no conselho (tornando tais títulos ‘títulos de controle ‘). Como qualquer outra pessoa, um credor de execução que deseja vender títulos deve registrar as vendas ou cumprir uma isenção de registro. Embora, conforme descrito abaixo, os credores possam vender os títulos dados em garantia de acordo com uma declaração de registro ou por meio de outras opções de saída,

Se os títulos forem restritos, o vendedor deve cumprir o período de detenção relevante de acordo com a Regra 144 antes da venda – seis meses desde que os títulos foram adquiridos do emissor ou de uma afiliada (ou, em alguns casos, 12 meses se o emissor não tiver atendido a determinados registros requisitos). Se uma afiliada oferece títulos restritos ‘com recurso’, o credor ou credor pode incluir o tempo em que a afiliada ou credor detinha os títulos antes da penhora no cálculo do período de detenção. O significado da frase ‘sem recurso’ está sujeito a muito debate e interpretação. Particularmente quando o devedor é uma entidade de propósito específico, os participantes do mercado geralmente consideram que uma garantia por uma entidade controladora seria necessária para que o penhor seja considerado ‘com recurso’.

Como os valores mobiliários dados em garantia muitas vezes não foram emitidos em uma oferta pública e não são inicialmente negociáveis ​​livremente, eles são normalmente mantidos em forma física, certificada ou desmaterializada como lançamentos restritos nos livros do agente de transferência, em cada caso com legendas descrevendo as restrições de transferência. Além das restrições das leis de valores mobiliários, esses valores mobiliários geralmente estão sujeitos a várias cláusulas de ‘bloqueio’ nos acordos de investimento relacionados que devem ser redigidos para garantir a venda de penhor e encerramento pelo credor. Os credores procurarão pré-estabelecer procedimentos com o emissor e seu agente de transferência para garantir que, em caso de encerramento, as ações possam ser rapidamente delegadas (se permitido no momento do encerramento) e transferidas para um potencial comprador ou compradores,

Os credores também podem vender sob uma declaração de registro efetiva e podem exigir que os mutuários penhorem seus direitos sob qualquer contrato de direitos de registro com o emissor, embora esse não seja normalmente um método preferido. A disponibilidade da declaração de registro nunca pode ser assegurada; existe o risco de responsabilidade de subscrição e potencial indisponibilidade de defesas de due diligence, e os credores podem tomar conhecimento de informações relevantes não públicas não divulgadas em um prospecto de mutuários afiliados. Os contratos de direitos de registro também podem impor restrições de bloqueio às partes do contrato em determinadas circunstâncias.

Se não houver ‘saída pública’, os credores podem ter que alienar a garantia por meio de colocação privada, embora ela esteja sujeita a um desconto de liquidez e o comprador adquira ações restritas.

Os credores muitas vezes limitam contratualmente o número de ações que podem deter em encerramento (disposições de bloqueio) e a maneira pela qual podem vender essas ações (disposições de quebra) para garantir que eles não se tornem afiliados do emissor.

Falência do mutuário

Se um mutuário em um empréstimo de margem solicitar proteção contra falência, o credor pode apreender e vender as ações prometidas sem interferência do tribunal de falências ou de quaisquer outros credores do mutuário? Se não, que técnicas são usadas para reduzir o risco do credor de que o devedor declare falência ou para impedir que o tribunal de falências suspenda a execução dos remédios do credor?

De acordo com a seção 362 do Código de Falências dos EUA, uma suspensão automática entra em vigor imediatamente no pedido de falência de um devedor e impede que os credores executem garantias para reivindicações pré-falência. No entanto, a seção 362 enumera certas classes de contratos protegidos em relação aos quais a suspensão automática não se aplica. ‘Contratos de valores mobiliários’, que são definidos para incluir ‘qualquer empréstimo de margem’, são uma dessas classes. O termo ‘empréstimo de margem’ não está definido no Código de Falências dos EUA, no entanto. Os participantes do mercado muitas vezes se preocupam que apenas as transações que foram historicamente caracterizadas como empréstimos de margem (ou seja, compra de ações com margem por meio de um corretor) se qualifiquem como empréstimos de margem para fins de definição de contratos de valores mobiliários, e que as transações mais estruturadas e complicadas conhecidas pelos participantes de derivativos de ações como empréstimos de margem podem não ser elegíveis para proteção. Estruturação cuidadosa de um empréstimo de margem para torná-lo mais parecido com um empréstimo de margem ‘clássico’ (por exemplo, garantir a conformidade com os regulamentos de margem aplicáveis ​​a bancos ou corretores, garantindo que cada credor em uma linha de crédito multicredor tenha direitos individuais em relação à sua parcela de a garantia) pode proporcionar aos participantes do mercado algum conforto de que seus remédios contra um mutuário não estariam sujeitos à suspensão automática. Falta a interpretação judicial da frase ‘empréstimo de margem’ no contexto do Código de Falências dos Estados Unidos, portanto, há incerteza quanto ao resultado de qualquer litígio sobre essa questão. Estruturação cuidadosa de um empréstimo de margem para torná-lo mais parecido com um empréstimo de margem ‘clássico’ (por exemplo, garantir a conformidade com os regulamentos de margem aplicáveis ​​a bancos ou corretores, garantindo que cada credor em uma linha de crédito multicredor tenha direitos individuais em relação à sua parcela de a garantia) pode proporcionar aos participantes do mercado algum conforto de que seus remédios contra um mutuário não estariam sujeitos à suspensão automática. Falta a interpretação judicial da frase ‘empréstimo de margem’ no contexto do Código de Falências dos Estados Unidos, portanto, há incerteza quanto ao resultado de qualquer litígio sobre essa questão. Estruturação cuidadosa de um empréstimo de margem para torná-lo mais parecido com um empréstimo de margem ‘clássico’ (por exemplo, garantir a conformidade com os regulamentos de margem aplicáveis ​​a bancos ou corretores, garantindo que cada credor em uma linha de crédito multicredor tenha direitos individuais em relação à sua parcela de a garantia) pode proporcionar aos participantes do mercado algum conforto de que seus remédios contra um mutuário não estariam sujeitos à suspensão automática. Falta a interpretação judicial da frase ‘empréstimo de margem’ no contexto do Código de Falências dos Estados Unidos, portanto, há incerteza quanto ao resultado de qualquer litígio sobre essa questão. assegurar que cada mutuante em uma linha de crédito multicrédito tenha direitos individuais em relação à sua parte da garantia) pode proporcionar aos participantes do mercado algum conforto de que seus recursos contra um mutuário não estariam sujeitos à suspensão automática. Falta a interpretação judicial da frase ‘empréstimo de margem’ no contexto do Código de Falências dos Estados Unidos, portanto, há incerteza quanto ao resultado de qualquer litígio sobre essa questão. assegurar que cada mutuante em uma linha de crédito multicrédito tenha direitos individuais em relação à sua parte da garantia) pode proporcionar aos participantes do mercado algum conforto de que seus recursos contra um mutuário não estariam sujeitos à suspensão automática. Falta a interpretação judicial da frase ‘empréstimo de margem’ no contexto do Código de Falências dos Estados Unidos, portanto, há incerteza quanto ao resultado de qualquer litígio sobre essa questão.

À luz dessa incerteza, os participantes do mercado têm o cuidado de estruturar empréstimos com margem para minimizar o risco de falência do mutuário em primeira instância. Os credores normalmente exigem que um possível devedor crie um novo veículo de propósito específico (SPV) ‘remoto à falência’ para servir como fiador e devedor. Essa técnica tem o benefício de garantir ao credor que o mutuário não possui dívidas ou obrigações herdadas que possam ser o ímpeto para um pedido de falência. Os credores também costumam exigir certa separação e disposições de propósito limitado nos documentos de empréstimo e nos documentos organizacionais da SPV. Essas disposições geralmente exigem que a SPV mantenha uma existência separada e distinta de qualquer outra entidade (diminuindo a probabilidade de que a falência da SPV seja consolidada com a de sua controladora ou afiliadas) e impedem que a SPV incorra em outras dívidas ou obrigações e se envolva em quaisquer outras atividades (além do empréstimo e penhor relacionado) que possam resultar na SPV tendo quaisquer outros credores que possam arquivar a SPV em falência. Também se tornou padrão para um credor exigir que a SPV nomeie um conselheiro independente para ser um avaliador objetivo dos deveres fiduciários sem quaisquer preconceitos em favor da controladora, cujo voto afirmativo é necessário para, entre outras coisas, permitir que a SPV arquive para falência.

Estrutura de mercado

Qual é a estrutura do mercado para opções de ações listadas?

A maior bolsa dos EUA em volume é a Chicago Board Options Exchange (CBOE), que normalmente responde por cerca de um quarto da participação total do mercado. Nos últimos anos, aproximadamente 88% do total de contratos de opções negociados foram opções de ações e aproximadamente 12% foram opções de índices. A maioria das principais bolsas de opções negocia todas (ou quase todas) as opções de ações, com apenas o CBOE negociando um número significativo de opções de índice (aproximadamente 43% em 2017). Os títulos subjacentes às opções listadas devem ser ‘opcionais’ de acordo com as regras da bolsa de opções aplicável, o que significa que devem atender a certos critérios relacionados ao preço das ações, liquidez e outros fatores.

Embora as opções listadas tenham características padronizadas, como o número de ações subjacentes, preços de exercício e vencimentos, algumas opções listadas incorporam várias características das opções de ações OTC. As ‘opções FLEX’ permitem que os investidores personalizem certos termos, como preços de exercício, estilos de exercício e datas de vencimento, mantendo os benefícios de listagem e compensação. As ‘opções LEAPS’ têm vencimentos mais longos do que as opções típicas de prazo mais curto, com datas de exercício de até três anos no futuro.

Todas as opções de ações listadas são emitidas, garantidas e compensadas por uma única agência de compensação – a Options Clearing Corporation (OCC) – que é uma agência de compensação registrada na SEC. O OCC é a maior organização de compensação de derivativos de ações do mundo.

Regras aplicáveis

Descrever as regras que regem a negociação de opções de ações listadas.

A negociação de opções de ações listadas é amplamente regida pelas leis aplicáveis ​​aos corretores de acordo com o Exchange Act e as regras da FINRA, bem como as regras e estatutos do OCC e das bolsas de opções.

Os corretores estão sujeitos a uma série de regras ao negociar opções de ações listadas por conta própria ou de terceiros, incluindo limites de posição e exercício para opções de ações listadas impostas pela FINRA e regras de câmbio com relação a posições proprietárias e de clientes. As regras da FINRA também exigem que os membros da FINRA celebrem acordos com clientes de opções listadas contendo certos termos mínimos, enviem confirmações e obtenham autorização explícita de um cliente antes de exercer poder discricionário para negociar contratos de opções para o cliente.

As regras e sistemas da bolsa regulam a forma de negociação na bolsa, incluindo a forma como as ordens podem ser submetidas à bolsa, cotação do formador de mercado, exibição de ordens e prioridade de interação de ordens. As bolsas também estabelecem uma série de requisitos e proibições sobre as atividades proprietárias e de agência dos membros na bolsa. Por exemplo, as regras de câmbio (e FINRA) proíbem a negociação antes dos pedidos dos clientes.

Ao contrário das opções de ações OTC, nas quais as partes podem escolher como determinar quais ajustes devem ser feitos para contabilizar determinados eventos corporativos envolvendo o título subjacente – como desdobramentos ou combinações de ações, atividades de fusões e aquisições ou pagamentos de dividendos – todos os ajustes para opções listadas são feitas pela OCC.